主要品种策略早餐
（2025.09.23）
01金融期货和期权
股指期货
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：震荡偏强,中证500指数、中证1000指数继续占优
中期观点：偏强
参考策略：IF2512多单持有
核心逻辑：
1.短期政策预期继续升温。9月重要会议定调可能偏积极，稳增长政策有望进一步出台和落实。工信部等三部门联合印发《电力装备行业稳增长工作方案（2025-2026年）》、八部门出台《汽车行业稳增长工作方案（2025-2026年）》、商务部等九部门落地《关于扩大服务消费的若干政策措施》，近期稳增长政策继续加码。
2.外部环境明显改善。根据环球时报消息，中美两国元首通话，释放积极信号，中美马德里会谈就促进有关经贸合作达成基本框架共识，中美贸易关系有望回暖，有助进一步提振权益市场信心。
3.资金情绪有所分化，杠杆资金继续进场，指数基金净流出为主。融资余额连续8日维持2.3万亿元上方，并进一步逼近2.4万亿大关，市值占比突破2.5%，交投占比同样维持在11.7%的高位水平。从ETF资金申赎情况看，过去一周，宽基指数ETF仍以净赎回为主，其中科创50ETF净赎回较多，达到67.66亿；沪深300、上证50、中证500、中证1000ETF分别净赎回34.37亿元、5.91亿元、16.24亿元以及9.27亿元。
02商品期货和期权
品种：铜
日内观点：【79200，81000】区间波动
中期观点：【60000，90000】区间波动
参考策略：震荡操作思路
核心逻辑：
宏观方面，潘功胜强调，中国的货币政策坚持以我为主、兼顾内外均衡。
供给方面，中国2025年8月铜矿砂及其精矿进口量为2,759,295.14吨，环比上升7.78%，同比增加7.45%。8月精炼铜进口量为30.7万吨，环比减少8.17%，同比增加11.14%。8月废铜(铜废碎料)进口量为18万吨，环比减少5.64%，同比上升5.93%。
需求方面，8月光伏组件出口量为5545万至，同比上升0.02%。9月企业陆续中标南方电网订单，预料电网订单将带动铜市进入购销旺季。
库存方面，9月22日，LME铜库存下降2275吨至145375吨。上期所铜仓单下降1945吨至29893吨。国际铜(BC)下降25吨至6470吨。
展望后市，四季度在电网订单支撑、新能源需求稳健及美联储降息的共同作用下，铜价预计总体震荡偏强。但需警惕高铜价对需求的抑制效应，以及空调、房地产等传统板块持续疲软带来的拖累。
风险点：全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、美国关税政策生变。
品种：工业硅
日内观点：区间波动，运行区间：8800-9200
中期观点：区间运行，运行区间：8500-9500
参考策略：偏多思路对待
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，8月我国工业硅产量为38.57万吨，同比下降18.66%。
2、需求方面，据上海有色网，8月，多晶硅产量为13.17万吨，同比增加2.41%。
库存方面，截至9月18日，我国工业硅社会库存为54.3万吨，库存边际变化有限，且依然处于近7年同期最高位，利空硅价。
4、多晶硅坚挺，提振工业硅价格。
品种：多晶硅
日内观点：震荡运行，运行区间：5.0万-5.2万
中期观点：震荡运行，运行区间：4.5万-6.5万
参考策略：偏多思路对待
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，8月，多晶硅产量为13.17万吨，同比增加2.41%。
2、需求方面，据上海有色网，8月我国硅片产量56.04GW，同比增加3.01%。
3、库存方面，截至9月18日，多晶硅社会库存为20.4万吨，库存下降明显，利好多晶硅价格。
4、关于征求《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3项强制性国家标准(征求意见稿)意见的通知出台，该通知旨在控制多晶硅产能能耗。该标准正式实施后，多晶硅单位产品能耗不达基准值要求(6.4kgce/kg)的企业将被限期整改，逾期未改或整改后未达准入值(5.5kgcekkg)的企业将被关停。根据据中国有色金属工业协会初步统计，现有产能结构有序调整后，国内多晶硅有效产能将降至约240万吨年，较2024年底下降16.4%，与已建成的装置产能相比减少31.4%。因此，随着能耗新标的严格执行，多晶硅供需格局将得到实质性改善。
品种：铝
日内观点：高位运行，运行区间：20500-20800
中期观点：高位运行，运行区间：19200-21000
参考策略：卖出AL2510-P-19300
核心逻辑：
1、2017年供给侧改革，规定我国电解铝产能上限为4500万吨。据阿拉丁资讯，2025年5月我国电解铝运行产能为4413.9万吨，产能增加空间十分有限。供应端为价格提供较强支撑。
2、社会库存方面，截至9月22日，SMM统计的5地电解铝社会库存为64万吨，较上周无变化。去年同期库存为69.6万吨。当前库存处于5年同期的第2低位，利好铝价。
3、2025年1至7月，我国汽车产销累计完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%，产销增速较1至6月分别扩大0.2个和0.6个百分点。汽车市场表现向好，亦利好铝价。
品种：碳酸锂
日内观点：宽幅波动，运行区间：7.2-7.5万
中期观点：震荡偏强，运行区间：7.0万-9.0万
参考策略：偏多思路对待
核心逻辑：
1、现货方面，据上海有色网最新报价显示，9月22日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格涨350.0元报7.39万元/吨，连涨5日，近5日累计涨1520.0元，近30日累计跌610.0元。
2、供应方面，2025年8月，我国电池级碳酸锂产量为68410吨，同比增加65%，供应压力依然较大。
3、库存方面，截至8月31日，我国碳酸锂总库存为94177吨，其中下游库存为53440吨，冶炼厂库存为40737吨。总库存水平虽有所下降，但依然较高，利空碳酸锂价格。
4、近期碳酸锂价格受行业信息影响明显，建议谨慎操作。
品种：黄金
日内观点：偏强
中期观点：偏强
参考策略：AU2512多单持有
核心逻辑：
1.降息落地，不过美联储主席鲍威尔强调为“风险管理型降息”，整体信号偏谨慎。点阵图暗示年内再有两次降息、2026年进一步宽松可能，金价短期调整后重回上涨势头。
2.需求端看，全球央行持续增持,对金价提供长期支撑。中国央行连续10个月增持黄金，韩国央行、捷克央行、保加利亚央行和乌兹别克斯坦央行8月数据显示也分别增加黄金储备。全球央行已连续14个季度净购金，黄金在央行储备中的占比已超过美国国债，“去美元化”背景下黄金需求持续攀升。投资需求方面，全球最大黄金ETF-SPDR过去一周持仓增加19.76吨，再度逼近千吨水平。
3.地缘政治风险反复，避险情绪对金价形成支撑。
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：短期反弹
中期观点：上行驱动不足
参考策略：卖出螺纹钢RB2601合约虚值看涨期权（行权价3300-3400）
核心逻辑：
1、原料受反内卷题材炒作短期反弹，但基本面仍弱。煤焦方面，当前价格走势仍主要反映煤炭市场供需关系，短期虽有政策预期炒作支撑价格走强，但后市仍需观察具体政策落地情况，且目前已逐渐进入煤炭需求淡季，不利于其价格继续走强。铁矿方面，随着海外发运量呈现季节性回升走势，预计后续进口供应量仍将逐渐增加导致港口存货压力增大，将利空铁矿价格及钢价成本。
2、钢材基本面驱动偏弱。百年建筑数据显示，样本建筑项目资金到位仍低于去年且不足6成，施工放缓拖累建材消费，导致钢材整体需求偏弱，库存持续走高，后续需求或“旺季不旺，淡季更淡”。上周四数据显示螺纹钢、热轧卷板显性库存最近9周持续累库，钢材市场潜在抛压增大，短期内钢价上行驱动不足，且下行风险仍存，建议继续卖出虚值看涨期权以赚取期权时间价值收益。
品种：白糖
日内观点：（5420，5500）区间波动
中期观点：（5400，5850）区间波动
参考策略：区间操作
核心逻辑：
国际方面，巴西三季度单产有所下降。2025/26榨季截至8月下半月，巴西中南部地区累计产糖量为2675.9万吨（-1.92%）。巴西中南部地区8月份甘蔗单产同比下降1.6%，为77.5吨/公顷。尽管巴西库存在8月份达964.4万吨，但仍低于近十年来库存均值。另外，近期主产区传来火灾消息，或对后期巴西食糖生产造成较大威胁。Conab预计巴西中南部2025/26榨季食糖产量为4060万吨。印度方面，24/25榨季预计产糖2950万吨，同比降7.7%。预计结转库存500万吨，但25/26榨季将大幅增产，2025/26榨季印度食糖产量预计达3490万吨。印度预计2025/26榨季将400~500万吨食糖转用于乙醇生产，剩余糖将考虑出口。
国内方面，24/25榨季增产预期兑现，25/26榨季广西料大幅增产。南方风调雨顺，新疆和内蒙在单产和含糖分因天气和降雨下调了产量预估值。预计25/26榨季全国食糖产量1120万吨。尽管7、8月份全国食糖销量每月以-25%的速度下降，但是24/25榨季截至8月底，全国累计销售食糖1000万吨；累计销糖率89.6%，同比加快0.66个百分点。当前库存处于历史中等水平，主要受7、8月份食糖销售不佳拖累。今年进口利润持续为正，正常情况下三季度为进口高峰期。7月份进口数量为历史同期最高水平，达74万吨；8月我国进口食糖83万吨，同比增6.27万吨；但是2024/25榨季截至8月，我国进口食糖407.39万吨，同比下降27.72万吨，降幅6.37%。主要因为一季度进口糖少。另外注意到，今年进口糖的替代品总量下降。
总的来说，后续应密切关注巴西主产区突发火灾后对甘蔗的损害情况，全球主要产糖国的生产情况，印度出口政策落地情况以及美元、原油走势对糖价的影响。预计四季度糖价先抑后扬，原糖参考区间（15.8，18）美分/磅，郑糖参考区间（5400，5850）元/吨。
品种：蛋白粕
日内观点：豆粕2601在[2975，3075]中性震荡
中期观点：豆粕2601在9月底前，波动比往年大
参考策略：空豆粕2601-多菜粕2601
核心逻辑：9月16日，TikTok禁令的执行宽限期第四次向后延长至12月16日。9月19日晚，元首互通电话，通话是务实、积极、建设性的。大部分媒体在周末解读为两国关系升温回暖，有助于四季度美豆进口政策放开，但周一“m2601开盘跳空高开、美豆跳空小幅低开”，大概是周五“两国电话”并未达成大豆采购。美方称10月底，将在韩国亚太经合组织xx会议与中方高层见面会谈，计划明年初某时候正式访华；值得注意，2018年12月，在阿根廷G20峰会上，以国家名义达成了当年的美国大豆进口协议。
大豆方面，截至9月14日当周，25/26年度美豆优良率63%，前周64%，去同64%；收割率5%，落叶率41%，持平五年均。USDA周度出口销售报告显示，截止9月11日当周，美豆对中国销售、发船为0。Mysteel统计国内商业询盘以南美大豆10、11月以及明年3-5月船期为主，今年9、10月船期已采购完毕，11月船期700万采购计划量，仍有350-450万吨的缺口。《金融时报》报道，美国农业部长Brooke Rolins表示，特朗普政府正在制定计划，利用关税收入来支持美国农民应对出口销量下降的困境，援助方案理想情况下能在12月底前达成一致。2018年是7月底商讨，8月初步发放高达165美分/蒲的豆农援助补贴。
菜籽方面，加拿大菜籽收割进度加速。截止9月15日，阿省收割进度约27.7%%；萨省收割进度约21%；曼省政府不播报菜籽单项收割率。外媒消息，今年单产实况较为良好，加拿大农业及农业食品部8月产量预估2010万吨，和加统计局9月预估1990万吨，可能仍会小幅上调。
展望后市，近期中美、中加的两次国家级会谈，关系缓和，以及10月底与两国经贸高层在韩国见面，或为四季度美豆贸易政策做了一层铺垫；近几日，豆菜粕价差也明显走缩。交易策略上，“空豆粕2601_多菜粕2601”在近期是相对合理的。
品种：原油
日内观点：弱势震荡
中期观点：承压运行
参考策略：卖出SC2511-C-500看涨期权
核心逻辑：
供应端，OPEC+开启第二阶段增产给供应端极大施压，沙特下调面向亚洲客户原油官价，表征其降价保量决心。美国市场，当前油价无法给予页岩油生产商较强增产动力，加之OPEC继续增产，页岩油生产成本优势不足，预计美国原油产量增长明显放缓，明年将出现产量下滑。地缘风险溢价逐渐回落，除非看到实质性供应中断。欧盟及美国对俄罗斯制裁升级，但暂未影响实际石油产品供应，关注二级关税制裁对俄油销售渠道的影响。整体来看，产油国增产加剧下半年供应过剩格局。
需求端，三季度末石油消费旺季逐渐进入尾声，石油消费大国开工率从高位下滑，但仍位于历史同期高位。美国汽柴油裂解价差中位偏上，支撑炼厂开工高位运行。中国主营炼厂开工高位维持，地炼开工缓慢攀升。进入四季度，随着季节性需求回落，炼厂开工快速下滑，直至冬季取暖油需求支撑炼厂加工负荷提升。
库存端，美国馏分油库存已经开始出现累库，主要受到馏分油出口下滑拖累，远期来看，受到加工利润收缩、产油国继续增产影响，美国商业原油库存将出现明显累库，限制油价上方空间。
综上，OPEC+10月维持增产政策加之夏季消费旺季进入尾声，石油市场基本面弱势。而关注到美联储持续降息及SPR补库预期，或支撑油价阶段性上涨。四季度，随着OPEC+产能逐步回归市场，地缘冲突缓和，石油需求走弱及库存累积，无更多利好因素释放的形势下，石油价格中枢将下移。
品种：PVC
日内观点：偏弱运行
中期观点：底部有支撑
参考策略：PVC 1-5 反套
核心逻辑：
1、成本方面，宁夏地区电厂检修，电石装置降低负荷，供应进一步缩减，同时节前下游备货意愿持续升温，提振电石价格，截至9月22日，内蒙古乌海地区电石价格为2600元/吨，环比上涨50元/吨。
2、供应方面，近期部分PVC装置停车，行业供应环比缩减，截至9月19日，PVC周度行业开工率为76.96%，环比下降2.98个百分点，周度产量为46.09万吨，环比下降1.79万吨，降幅3.74%，9月有多套PVC新装置将陆续试车，行业供应压力凸显。
3、需求方面，国内需求逐步进入旺季状态，PVC生产企业预售量环比增加，截至9月19日，预售订单量为75.57万吨，与上周相比增加9.65%，下游制品行业开工率提升幅度较为明显，截至9月19日，PVC下游制品行业综合开工率为49.19%，环比提高1.69个百分点，已连续3周提高；出口方面，仍受印度反倾销影响，出口市场对于价格关注度较高，高价成交难度大，后期签单依然受到关税与价格限制。
4、库存方面，随着下游行业进入传统旺季，需求小幅提升，PVC行业的累库速度放缓，截至9月19日，PVC周度社会库存53.46万吨，环比提高0.56%，同比提高8.66%。
5、展望后市，上游焦煤价格坚挺，成本端支撑PVC，但PVC行业供需宽松，库存偏高，9月新增装置投产导致行业供应压力不减，下游管材、型材及软制品开工小幅提升，建议关注节前下游行业是否有补库需求，能否带动PVC库存去化。
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广州金控期货有限公司（以下简称“广金期货”）成立于2003年，是金控集团控股企业，注册资本为8亿元人民币，具有商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询以及资产管理业务资格，是国内多家期货交易所的会员单位。广金期货总部位于广州，在全国多地设有分支机构，已形成立足珠三角地区，覆盖华东、华南、华北、东北主要城市，辐射全国的业务网络。广金期货以传统期货经纪业务为基础，同时深耕资产管理业务和风险管理业务，全方位支持全资风险管理子公司广州金控物产有限公司的业务发展。以创新业务作为服务实体经济的重要推手，整合金控集团平台的资源优势，充分发挥期货经营机构服务实体经济的主导作用，为客户提供全方位财富管理服务。
投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号
总部地址：广州市天河区体育西路191号中石化大厦B塔25层2501-2524单元
联系电话：400-930-7770
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广金期货研究中心研究员李彬联
期货从业资格证号：F03092822
期货投资咨询资格证书：Z0017125
联系电话：020-88523420
广金期货研究中心研究员马琛
期货从业资格证号：F03095619
期货投资咨询资格证书：Z0017388
联系电话：020-88523420
广金期货研究中心研究员黎俊
期货从业资格证号：F03095786
期货投资咨询资格证书：Z0017393
联系电话：020-88523420
（按投资咨询资格证号顺序排）
薛丽冰 期货从业资格证号：F03090983，期货投资咨询证书：Z0016886；
李彬联 期货从业资格证号：F03092822，期货投资咨询证书：Z0017125；
马琛 期货从业资格证号：F03095619，期货投资咨询证书：Z0017388；
黎俊 期货从业资格证号：F03095786，期货投资咨询证书：Z0017393；
苏航 期货从业资格证号：F03113318，期货投资咨询证书：Z0018777；
郑航 期货从业资格证号：F03101899，期货投资咨询证书：Z0021211；
张禹欣 期货从业资格证号：F03114725，期货投资咨询证书：Z0022461；
钟锡龙期货从业资格证号：F03114707，期货投资咨询证书：Z0022458。
