股指期货
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：震荡偏强,中证500指数、中证1000指数继续占优
中期观点：偏强
参考策略：IF2512逢低多单
核心逻辑：
1.短期政策预期继续升温。9月重要会议召开在即，在近期经济增长压力较大的背景下，会议定调可能偏积极，稳增长政策有望进一步出台和落实。工信部等三部门联合印发《电力装备行业稳增长工作方案（2025-2026年）》、八部门出台《汽车行业稳增长工作方案（2025-2026年）》、商务部等九部门落地《关于扩大服务消费的若干政策措施》，近期稳增长政策继续加码。
2.外部环境明显改善。中美两国元首通话，对当前两国关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，并就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引，信号偏积极。中美马德里会谈就以合作方式妥善解决TikTok相关问题、减少投资障碍、促进有关经贸合作等达成基本框架共识，中美经贸关系短期有望改善，地缘关系回暖，有助进一步提振权益市场信心。
3.资金情绪有所分化，杠杆资金继续进场，指数基金净流出为主。融资余额连续8日维持2.3万亿元上方，并进一步逼近2.4万亿大关，市值占比突破2.5%，交投占比同样维持在11.7%的高位水平。从ETF资金申赎情况看，过去一周，宽基指数ETF仍以净赎回为主，其中科创50ETF净赎回较多，达到67.66亿；沪深300、上证50、中证500、中证1000ETF分别净赎回34.37亿元、5.91亿元、16.24亿元以及9.27亿元。
02商品期货和期权
品种：铜
日内观点：【79200，80500】区间波动
中期观点：【60000，90000】区间波动
参考策略：震荡操作思路
核心逻辑：
宏观方面，美联储于9月18日如期降息25个基点，但鲍威尔强调本次属“风险管理式降息”，并非持续降息周期的开始。
供给方面，全球铜精矿供需维持偏紧格局，导致铜精矿加工费（TC）持续处于-40美元/干吨的历史低位。中国1-8月累计产量同比增10.1%，但冶炼企业普遍陷入亏损，国内销售每吨亏4000-5000元。为缓解压力，冶炼企业积极转向出口，7月精炼铜出口量同比激增69%，创历史新高。
需求方面，8月铜材企业开工率整体回升。电网投资持续发力，电线电缆和电解铜制杆开工率均超71%。新能源行业表现亮眼，全球前8月电动汽车销量同比增长25%，中国新能源车销量同比增30%，支撑用铜需求。但房地产和空调行业仍构成拖累。
库存方面，全球显性库存持续转移，尤其向COMEX集中。9月18日COMEX铜库存同比激增688%，而同期上期所及LME库存同比分别下降57%和52%。
展望后市，四季度在传统消费旺季、电网订单支撑、新能源需求稳健及美联储降息的共同作用下，铜价预计总体震荡偏强。但需警惕高铜价对需求的抑制效应，以及空调、房地产等传统板块持续疲软带来的拖累。
风险点：全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、美国关税政策生变。
品种：工业硅
日内观点：偏强运行，运行区间：9200-9500
中期观点：偏强运行，运行区间：9000-9700
参考策略：偏多思路对待
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，8月我国工业硅产量为38.57万吨，同比下降18.66%。
2、需求方面，据上海有色网，8月，多晶硅产量为13.17万吨，同比增加2.41%。
3、库存方面，截至9月18日，我国工业硅社会库存为54.3万吨，库存边际变化有限，且依然处于近7年同期最高位，利空硅价。4、多头资金涌入，提振硅价。
品种：多晶硅
日内观点：偏强运行，运行区间：5.1万-5.4万
中期观点：偏强运行，运行区间：4.5万-6.5万
参考策略：偏多思路对待
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，8月，多晶硅产量为13.17万吨，同比增加2.41%。
2、需求方面，据上海有色网，8月我国硅片产量56.04GW，同比增加3.01%。
3、库存方面，截至9月18日，多晶硅社会库存为20.4万吨，库存下降明显，利好多晶硅价格。
4、关于征求《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3项强制性国家标准(征求意见稿)意见的通知出台，该通知旨在控制多晶硅产能能耗。据中国有色金属工业协会，该标准正式实施后，多晶硅单稿)。位产品能耗不达基准值要求(6.4kgce/kg)的企业将被限期整改，逾期未改或整改后未达准入值(5.5kgcekkg)的企业将被关停。根据初步统计，现有产能结构有序调整后，国内多晶硅有效产能将降至约240万吨年，较2024年底下降16.4%，与已建成的装置产能相比减少31.4%。因此，随着能耗新标的严格执行，多晶硅供需格局将得到实质性改善。
品种：铝
日内观点：偏强运行，运行区间：20600-21000
中期观点：高位运行，运行区间：19200-21500
参考策略：卖出AL2510-P-19300
核心逻辑：
1、2017年供给侧改革，规定我国电解铝产能上限为4500万吨。据阿拉丁资讯，2025年8月我国电解铝运行产能为4437.9万吨，产能增加空间十分有限。供应端为价格提供较强支撑。
2、社会库存方面，截至9月18日，SMM统计的5地电解铝社会库存为64万吨，较上周增加1.60万吨。去年同期库存为74.1万吨。当前库存处于5年同期的第2低位,利好铝价。
3、中国汽车工业协会据显示，2025年1至8月，我国汽车产销累计完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%。与前7个月相比，产量增速持平，销量增速扩大0.6个百分点。汽车市场持续向好，亦利好铝价。
品种：碳酸锂
日内观点：宽幅波动，运行区间：7.2-7.5万
中期观点：震荡偏强，运行区间：7.0万-9.0万
参考策略：偏多思路对待
核心逻辑：
1、现货方面，据上海有色网最新报价显示，9月19日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格涨90.0元报7.36万元/吨，连涨4日，近5日累计涨1170.0元，近30日累计涨1600.0元。
2、供应方面，2025年8月，我国电池级碳酸锂产量为68410吨，同比增加65%，供应压力依然较大。
3、库存方面，截至8月31日，我国碳酸锂总库存为94177吨，其中下游库存为53440吨，冶炼厂库存为40737吨。总库存水平虽有所下降，但依然较高，利空碳酸锂价格。
4、近期碳酸锂价格受行业信息影响明显，建议谨慎操作。
品种：黄金
日内观点：偏强
中期观点：偏强
参考策略：持有AU2512多单，买入AU2510-P-824虚值看跌期权离场
核心逻辑：
1.降息落地，不过美联储主席鲍威尔强调为“风险管理型降息”，整体信号偏谨慎。点阵图暗示年内再有两次降息、2026年进一步宽松可能，金价短期调整后重回上涨势头。
2.需求端看，全球央行持续增持,对金价提供长期支撑。中国央行连续10个月增持黄金，韩国央行、捷克央行、保加利亚央行和乌兹别克斯坦央行8月数据显示也分别增加黄金储备。全球央行已连续14个季度净购金，黄金在央行储备中的占比已超过美国国债，“去美元化”背景下黄金需求持续攀升。投资需求方面，全球最大黄金ETF-SPDR过去一周持仓增加19.76吨，再度逼近千吨水平。
3.地缘政治风险反复，俄乌、加沙地区冲突重新加剧，避险情绪对金价形成支撑。
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：短期反弹
中期观点：上行驱动不足
参考策略：卖出螺纹钢RB2601合约虚值看涨期权（行权价3300-3400）
核心逻辑：
1、原料受反内卷题材炒作短期反弹，但基本面仍弱。煤焦方面，当前价格走势仍主要反映煤炭市场供需关系，短期虽有政策预期炒作支撑价格走强，但后市仍需观察具体政策落地情况，且目前已逐渐进入煤炭需求淡季，不利于其价格继续走强。铁矿方面，随着海外发运量呈现季节性回升走势，预计后续进口供应量仍将逐渐增加导致港口存货压力增大，将利空铁矿价格及钢价成本。
2、钢材基本面驱动偏弱。建筑行业资金不足，施工放缓拖累建材消费，导致钢材整体需求偏弱，库存持续走高，后续需求或“旺季不旺，淡季更淡”。9月18日数据显示螺纹钢、热轧卷板显性库存最近9周持续累库，钢材市场潜在抛压增大，短期内钢价上行驱动不足，且下行风险仍存，建议继续卖出虚值看涨期权以赚取期权时间价值收益。
品种：白糖
日内观点：震荡偏弱
中期观点：先抑后扬
参考策略：区间操作
核心逻辑：国际方面，25/26榨季截止8月底巴西制糖2700万吨，同比减少46.49万吨，但仍处于历史高位水平；印度方面，据《印度斯坦时报》9月13日报道，印度政府高级官员在近期全球会议上确认，该国将于2025年10月新榨季启动食糖出口计划。尽管当前年度受减产影响仅批准100万吨出口配额，但新榨季800万吨的结转库存预期，给印度出口带来希望。国内方面，25/26榨季正式开启，供应过剩预期仍存，加之原糖偏弱运行，市场情绪仍然偏空。2024/25榨季截至8月底，广西省累计销糖575.63万吨，同比增加29.97万吨，产销率89.04%；云南省累计销糖208.23 万吨，同比增加31.61万吨，食糖产销率86.09%。库存方面，当前云南省的库存同比去年有所增加，而广西省相对偏低。近期进口糖大量到港，进口利润持续为正。因此，短期糖价将弱势运行，中长期来看，糖价将先抑后扬。
品种：蛋白粕
日内观点：豆粕2601弱于菜粕2601
中期观点：豆粕2601在9月底前，波动比往年大
参考策略：空豆粕2601-多菜粕2601
核心逻辑：
美国时间9月16日，特朗普第四次将TikTok禁令的执行宽限期向后延长至12月16日；当天，特朗普在社交媒体上写了一篇长文用“barely build a shipin a year”谈论美国制造业。9月19日晚，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，通话是务实、积极、建设性的。大部分媒体在周末解读为中美关系升温回暖，有助于四季度美豆进口政策放开。特朗普称10月底，将在韩国亚太经合组织xx会议与中方高层见面会谈，计划明年初某时候正式访华；值得注意，2018年12月，中美在阿根廷G20峰会上，中国以国家名义达成了当年的美国大豆进口协议。
大豆方面，截至9月14日当周，25/26年度美豆优良率63%，前周64%，去同64%；收割率5%，落叶率41%，持平五年均。USDA周度出口销售报告显示，截止9月11日当周，美豆对中国销售、发船为0。Mysteel统计国内商业询盘以南美大豆10、11月以及明年3-5月船期为主，今年9、10月船期已采购完毕，11月船期700万采购计划量，仍有350-450万吨的缺口。《金融时报》报道，美国农业部长Brooke Rolins表示，特朗普政府正在制定计划，利用关税收入来支持美国农民应对出口销量下降的困境，援助方案理想情况下能在12月底前达成一致。2018年则是7月底商讨，8月初步发放高达165美分/蒲的豆农援助补贴。
菜籽方面，加拿大菜籽收割进度加速。截止9月15日，阿省收割进度约27.7%%；萨省收割进度约21%；曼省政府不播报菜籽单项收割率。外媒消息，今年单产实况较为良好，加拿大农业及农业食品部8月产量预估2010万吨，和加统计局9月预估1990万吨，可能仍会小幅上调。
展望后市，上周中美、中国加拿大的两次国家级会谈，没有涉及农产品贸易；但外交关系缓和，以及特朗普计划10月底与中国高层在韩国见面，或为四季度美豆贸易政策做了一层铺垫；近两日，豆菜粕价差也明显走缩。交易策略上，“空豆粕2601_多菜粕2601”在近期是相对合理的。
品种：液化石油气
日内观点：弱势震荡
中期观点：承压运行
参考策略：卖出PG2511-C-4600看涨期权持有
核心逻辑：
供应端，国内LPG商品量周度上涨，截止9月12日，国内液化气商品量在53.74万吨，周度增加0.64万吨，位于五年同期最高位。本周碳四与石脑油价差拉阔至34美金/吨水平，理论上国内部分炼厂外放意愿减少。截止9月16日，远东地区碳四与石脑油价差在-34.88美元/吨，周度减少2.63美元/吨。进口套利利润继续减少，进口到港船货位于六年同期最高位。
需求端，燃烧需求目前仍处于淡季，但随着气温逐步转凉，预计9月底至10月初将出现阶段性回暖。调油需求随着汽油旺季进入尾声而转弱。截止9月12日，国内烷基化装置开工率在46.17%，周度减少2.38个百分点。截止9月16日，国内烷基化装置利润在-115.5元/吨，周度增加117.5元/吨。化工需求，PDH装置亏损加深，下游化工需求未见明显改善，难以支撑进口丙烷需求，截止9月16日，国内PDH装置利润在-241元/吨，周度下滑164元/吨。截止9月12日，国内PDH开工率在69.5%，周度减少4.81个百分点。
成本端，近期海运费走势震荡，供应格局仍较为宽松，中东产油国维持增产策略，远东到岸市场对10月到岸货物需求依然较为旺盛，供需双增形势下，预计国际丙丁烷价格震荡整理。
展望后市，LPG市场处于淡旺季转换窗口期，港口库存压力较大，且进口气对国产气形成较大压制，PG期价短期上方存在压力。远期来看，关注新增PDH产能对丙烷原料需求的增加，加之冬季备货支撑，或阶段性提振LPG期价。
品种：PVC
日内观点：偏暖运行
中期观点：底部有支撑
参考策略：PVC 1-5 反套
核心逻辑：
1、成本方面，宁夏地区电厂检修，电石装置降低开工负荷，供应进一步缩减，提振电石价格，截至9月19日，内蒙古乌海地区电石价格为2600元/吨，环比上涨50元/吨。
2、供应方面，近期部分PVC装置停车，行业供应环比缩减，截至9月12日，PVC周度行业开工率为76.96%，环比下降2.98个百分点，周度产量为46.09万吨，环比下降1.79万吨，降幅3.74%，9月多套PVC新装置将陆续试车，行业供应压力凸显。
3、需求方面，进入传统旺季后，下游制品行业开工率提升幅度较为明显，截至9月19日，PVC下游制品行业综合开工率为49.19%，环比提高1.69个百分点，已连续3周提高；出口方面，仍受印度反倾销影响，出口市场对于价格关注度较高，高价成交难度大，后期签单依然受到关税与价格限制。
4、库存方面，随着下游行业进入传统旺季，需求小幅提升，PVC行业的累库速度放缓，截至9月19日，PVC周度社会库存53.46万吨，环比提高0.56%，同比提高8.66%。
5、展望后市，上游焦煤价格坚挺，成本端支撑PVC，但PVC行业供需宽松，库存压力较大，9月新增装置投产导致行业供应压力不减，下游管材、型材及软制品开工小幅提升，关注节前是否有补库需求，能否带动库存下降。
