（2025.09.01）

股指期货

品种：IF、IH、IC、IM

日内观点：震荡偏强

中期观点：宽幅震荡

参考策略：IF2509多单谨慎持有，持有IO-4300-P看跌期权保护

核心逻辑：

1.基本面边际转好，有助提振权益市场信心。8月官方制造业PMI小幅改善，其中两大价格指数回升幅度较大，反映供给收缩的预期继续升温，不过实际生产仍偏强，需关注反内卷的政策效果。

2.资金情绪方面，市场量能维持高位，连续两个交易日站上3万亿上方，融资余额突破2.2万亿后继续增加，杠杆资金持续流入，同时交投情绪仍处高位，融资资金交易额占比处于11.20%。

3.政策端，国务院会议明确要巩固经济回升向好势头，政策面形成多重利好叠加，为市场提供良好支撑。国常会听取实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策情况汇报，综合施策释放内需潜力。10 月即将召开二十届四中全会，研究制定“十五五”规划，随着 会议时点临近，市场将逐步围绕新一轮政策预期展开布局。

 

 

 

国债期货

品种：TS、TF、T、TL

日内观点：宽幅震荡，静待反弹 

中期观点：偏强  

参考策略：TL2512多单持有

核心逻辑：

1.资金方面，跨月后，预计流动性无虑，银行间市场资金面延续宽松。中长期资金方面，国股行1年期同业存单收益率运行在1.66%-1.66%之间，整体变动不大。

2.股债跷跷板效应或进一步脱敏，权益市场对债市影响呈现利空钝化的单向效应，有助拓展债市反弹空间。

3.基本面边际转好，8月官方制造业PMI小幅改善，其中两大价格指数回升幅度较大，谨慎通胀回升预期进一步对债市带来扰动。

 

 

 

品种：锌

日内观点：震荡偏弱

中期观点：震荡

参考策略：震荡操作思路

核心逻辑：

宏观方面，美联储9月降息概率高企。

供给方面：2025年1-6月全球锌精矿产量615.8万吨，同比增长7%，矿山供应总体增长。中国国内锌精矿生产稳健，1-5月累计产量121万吨，同比增长4%。7月锌精矿进口量创历史新高，达50.14万吨，累计进口量同比增长45.2%。尽管进口精矿处于亏损，但受益于硫酸等副产品价格上涨，冶炼企业仍可维持小幅盈利，预计进口将保持高位。全球精炼锌产量1-6月同比下降3%，西方冶炼厂持续减产，而中国冶炼厂积极扩产，7月国内产量达61.7万吨，同比增长15%。

需求方面：全球精炼锌消费1-6月总体持稳。8月下游需求淡季特征明显，锌下游消费指数环比下降，镀锌、压铸锌等行业开工率分化。白电排产同比下滑7.2%，汽车销售区域分化，中国、美国市场增长，日本、英国销量下降。基建投资增速进一步收窄，反映终端需求仍待复苏。

库存方面：国内外库存呈现分化。LME锌库存同比大幅下降77%，环比降42%。国内库存则显著累积，上期所仓单环比增140%，周度锌库存环比增40%，锌锭社会库存同比增16%，反映国内供应宽松格局。

后市展望：随着美联储降息预期增强，以及锌市逐渐走出淡季，锌价或呈现先抑后扬走势。需警惕全球金融市场的波动、矿山生产干扰以及库存大幅变动可能引发的逼仓风险。

风险点：全球金融市场不稳定、矿山扰动、金融资本逼仓行为等。

 

品种：工业硅

日内观点：区间波动，运行区间：8300-8500

中期观点：偏强运行，运行区间：8100-9000 

参考策略：以偏多思路对待

核心逻辑：

1、 供应方面，据上海有色网，7月我国工业硅产量为33.83万吨，同比下降30.56%。

2、 需求方面，据上海有色网，6月，多晶硅产量为10.1万吨，同比下降33.11%。

3、 库存方面，截至8月28日，我国工业硅社会库存为54.1万吨，库存边际变化有限，且依然处于近7年同期最高位，利空硅价。

4、  “工业硅行业昆明倡议”流出，旨在反对内卷式竞争，提振硅价。

 

 

 

 

品种：多晶硅

日内观点：偏强运行，运行区间：4.8万-5.2万

中期观点：偏强运行，运行区间：4.5万-6.5万 

参考策略：以偏多思路对待

核心逻辑：

1、 供应方面，据上海有色网，6月我国多晶硅产量10.1万吨，同比下降33.11%。

2、 需求方面，据上海有色网，7月我国硅片产量52.75GW，同比下降0.60%。

3、 库存方面，截至8月28日，多晶硅社会库存为21.3万吨，库存下降明显，利好多晶硅价格。

 

 

 

品种：铝

日内观点：偏强运行，运行区间：20500-21000

中期观点：高位运行，运行区间：19200-21000

参考策略：卖出AL2510-P-19300

 

核心逻辑：

1、2017年供给侧改革，规定我国电解铝产能上限为4500万吨。据阿拉丁资讯，2025年5月我国电解铝运行产能为4413.9万吨，产能增加空间十分有限。供应端为价格提供较强支撑。

2、社会库存方面，截至8月25日，SMM统计的5地电解铝社会库存为61.7万吨，较上周增加2.20万吨。去年同期库存为81.2万吨。当前库存处于5年同期的第2低位，利好铝价。

3、2025年1至7月，我国汽车产销累计完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%，产销增速较1至6月分别扩大0.2个和0.6个百分点。汽车市场表现向好，亦利好铝价。

 

 

品种：碳酸锂

日内观点：区间震荡，运行区间：7.6-7.8万

中期观点：震荡偏强，运行区间：7.0万-10.0万

参考策略：以偏多思路对待

核心逻辑：

1、现货方面，据上海有色网最新报价显示，8月29日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格跌310.0元报7.96万元/吨，连跌7日，近5日累计跌4230.0元，近30日累计涨12960.0元。

2、 供应方面，2025年7月，我国电池级碳酸锂产量为61320吨，同比增加51%，供应压力依然较大。

3、 库存方面，截至7月31日，我国碳酸锂总库存为97846吨，其中下游库存为45888吨，冶炼厂库存为51958吨。总库存水平处于年内高位，利空碳酸锂价格。 

4、近期碳酸锂价格受行业信息影响显著，建议谨慎操作。

 

 

 

 品种：螺纹钢、热轧卷板

日内观点：短期回落

中期观点：上行驱动不足

参考策略：卖出螺纹虚值看跌期权策略获利离场

核心逻辑：

1、原料供需拐点初现。铁矿方面，随着海外发运量季节性见底回升，预计后续进口供应量将逐渐增加，并压制矿价运行。煤焦方面，近期火电耗煤需求临近季节性拐点，且对煤矿限产措施无明显加码，煤炭去库速度明显放缓，本周样本矿山原煤库存472.6万吨，环比增1.0万吨，印尼取消对出口煤强制限价政策导致煤焦市场情绪降温，对钢价成本支撑有所减弱。

2、政策性限产不及预期。临近9月阅兵庆典，但近日北方地区空气质量处于优等水平，北方地区钢厂似乎并不迫切需要进行环保限产，在目前65%高炉钢厂处于盈利的状况下，支撑成品钢材供应维持高位运行，8月28日数据显示钢材产量继续环比上升0.75%，螺纹钢、热轧卷板显性库存最近6周持续累库，钢价上行驱动不足，前期持有的卖出虚值看跌期权策略可逐步获利了结。

 品种：白糖

日内观点：止跌回升

中期观点：先抑后扬

参考策略：多单搭配看跌期权

核心逻辑：

国际方面，巴西制糖前景受气候影响不太乐观，Conab调降巴西食糖产量预估，叠加近期出口数据显示食糖贸易进展顺利、食糖需求支撑，巴西乙醇库存偏低也给糖价带来一定支撑；印度方面，国内消费旺季即将到来，按最新销售配额估算，9月份印度国内食糖有缺口，同样支撑糖价；另外注意到，澳大利亚食糖生产或成国际“黑马”，据相关数据显示，25/26榨季，澳大利亚甘蔗压榨量将增长28.4%，食糖增量或达45万吨，澳大利亚原糖出口主要目的地有韩国、日本、马来西亚等。

国内方面，正值新旧榨季交替之时，当前国内库存偏低，1-7月份食糖进口数据对近月合约亦有所支撑，而新榨季供应过剩预期对远月形成一定压制，加之原糖偏弱运行，市场情绪仍然偏空。8月郑糖波动区间小于7月，食糖销售在低价刺激和夏季消费旺季双重影响下成交尚可。现货价格方面，7月28日广西白糖现货成交价5981元/吨，而8月27日广西白糖现货成交价为5837元/吨，对比可以看出，国内现货成交均价下降144元/吨。

总的来说，国际食糖组织（ISO）修正25/26榨季全球食糖缺口或将转向平衡，短期糖价将止跌回升，中长期来看，糖价将先抑后扬，但上方空间有限，原糖参考区间（16，22）美分/磅，郑糖（5600，5850）元/吨。建议谨慎看多，操作上多单搭配看跌期权。风险：原油持续下跌；汇率和政策等。

 

品种：蛋白粕

日内观点：豆粕2601在[3000, 3100]中性震荡

中期观点：豆粕2601在8月和9月剧烈波动

参考策略：卖出豆粕2511-P-2950虚值看跌_继续持有

核心逻辑：

2025年8月27日至29日，中美华盛顿三天密谈结束后，李成钢副部长临别赠言中的十二个字，“相互尊重、和平共处、合作共赢”，为中美经贸关系指明了前进方向；中国商务部官网上有相关发布，但未有具体新的贸易政策消息。早前8月21日，加拿大萨斯喀彻温省省长发布会上宣布“我将在未来几周前往中国。”最新消息，9月6日他将启程带队访问中国，展开为期六天的贸易协商。8月28晚USDA的周度出口销售报告显示，截止8月21日美豆2025/26新作对中国销售、发船仍然为0，李副部长访美已经结束，9月采购美豆并装船的概率越发减小。

大豆方面，截至8月24日，大豆结荚率89%，去年同期88%，五年均值89%。落叶率4%，去年同期6%，五年均值4%。优良率69%，去年同期67%。Pro Farmer机构的田间调查报告预计2025/26新作美国大豆，平均单产达到53.0蒲式耳/英亩。上周五22日，美国环保署(EPA)公告显示，63个小型炼油厂获得生物燃料掺混豁免，77个部分豁免，28个遭拒。据国家粮油信息中心监测，目前我国10月船期大豆采购超7成（几乎都是巴西旧作大豆），11月仅1成。当地时间8月19日，美国大豆协会发文称，美国大豆种植户正承受巨大财务压力，“强烈敦促特朗普政府达成协议，重新开放中国这个对美国大豆至关重要的市场”。上周四晚USDA出口销售周报称，截止8月14日当周，美豆新作和旧作对中国出口装船均为0，新作25/26美豆对华销售也为0；这可不太妙，美豆从墨西哥湾运抵我国沿海平均需35-45天，如果9月底前没有实质装船发货，可能不能赶在11.12前抵港。

菜籽方面，加拿大菜籽处于角果成熟期尾声，逐步开始收割。截止8月26日，阿省收割进度约0.4%，温暖干燥的天气使全省农田湿度适宜机械作业；萨省小菜蛾在油菜作物中的活动再度造成损害，但破坏程度相对较轻且范围有限，收割进度约1%；曼省少部分地区仍维持极度干旱状态，而西北、西南及中部地区在8月24日普遍处于适宜至湿润状态。加拿大农业及农业食品部（AAFC）预估加拿大油菜籽产量为2010万吨，较其7月的预估大幅增加12.9%；而加拿大统计局最新一周预估值为1990万吨。

展望后市，9月底前中国贸易商能否真正采购美豆非常关键，关注中美经贸高层动态和各大平台新闻，及USDA每周四晚的出口销售报告。交易策略上，李部长访美告一段落，“卖出豆粕虚值Put期权策略”继续持有。

 

 

 

 品种：原油

日内观点：存上行空间

中期观点：承压运行

参考策略：卖出SC原油虚值看跌期权

核心逻辑：

供应端，OPEC+9月维持增产策略，预计9月7日会议上解除166万桶/日减产计划概率不大，因需求旺季已过。特朗普与普京在阿拉斯加会晤未取得突破性进展，俄乌局势升级，地缘风险溢价上升。美国升级对伊朗石油制裁，全球重质油供应紧张局势仍未缓解。不过由于美国允许石油生产商雪佛龙在委内瑞拉开展受限业务，委油供应有望在8月份增加。近三个月来美国原油产量上涨乏力，二季度以来在线石油钻井平台数量出现下滑，近期止跌，远期来看，在页岩油成本制约及OPEC+增产趋势下，美国原油产量增速将明显放缓。

需求端，美国炼厂开工率下挫至94%水平，但仍位于五年同期最高水平。美国汽油需求呈现季节性回落，夏季出行高峰即将进入尾声。国内市场，主营炼厂加工利润仍较为丰厚，支撑其开工负荷高位运行，截止8月29日，中国主营炼厂开工率为81.4%，周度减少0.03个百分点，但仍位于五年同期偏高水平；地炼炼油利润仍低位徘徊，其开工负荷维持中位水平，截止2025年8月29日，地炼开工率为58.71%。

库存端，上周美国原油、汽油和馏分油库存下降，因需求增加。预计受到供应逐步增加以及炼厂利润不佳的影响，三季度末石油库存将逐渐累库。

短期来看，受到地缘风险因素以及宏观氛围偏暖影响，油价存在上行空间。远期来看，由于OPEC+维持增产策略，石油旺季需求走弱后，三季度末石油库存将逐步累库，美联储降息预期落地后，利多因素释放殆尽，油价远期仍承压。

 

品种：PVC

日内观点：偏弱运行

中期观点：底部有支撑

参考策略：暂时观望

核心逻辑：

1、成本方面，电石检修装置增多，供应的不稳定性加强，乌海地区去库明显，市场谨慎观望，截至8月29日，内蒙古乌海地区电石价格为2350元/吨，环比持平。

2、供应方面，近期新增PVC装置检修，行业开工率下降，截至8月29日，PVC周度行业开工率为76.02%，环比下降1.59个百分点，周度产量为45.53万吨，环比下降0.95万吨，降幅2.05%，9月有新装置投产预期，预计后期行业供应将持续增加。

3、需求方面，近期中下游企业采购热情减弱，目前正在消化前期的备货，截至8月29日，PVC生产企业周度预售订单量为69.6万吨，与上周相比下降3.95%，虽然进入8月底9月初，但下游行业维持淡季状态，截至8月29日，PVC下游制品行业综合开工率为42.6%，环比下降0.1个百分点；出口方面，印度反倾销税将大幅提高PVC出口价格，印度客户开始考虑其他地方的货源，中国PVC企业印度方向订单将大幅减少。

4、库存方面，当前国内需求依旧处于淡季状态，下游环节未见明显起色，而出口受印度反倾销税影响出现走弱趋势，PVC库存继续积累，截至8月29日，PVC社会库存为52.19万吨，环比提高2.74%，同比下降3.33%。

5、展望后市，政策利好情绪降温后，PVC期价回落，当前处于磨底过程，反内卷基本确立商品底部，虽然短期印度反倾销税超预期会导致对印度的出口量下滑，但非印出口市场表现强劲，目前PVC基本面弱势难改，上行驱动乏力，更多属于跟随煤系商品行情。