主要品种策略早餐
（2025.07.21）
金融期货和期权
股指期货
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：震荡偏强
中期观点：偏强
参考策略：IM2509多单持有
核心逻辑：
1.政策预期依然偏积极，中央城市工作会议强调城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，工信部将出台多项举措支持稳增长、优供给。关注月末终末重磅会议政策指引。
2.外部风险短期较为有限，中美关税谈判持续进行。商务部部长指出，中美先后达成了日内瓦共识和伦敦框架，两国通过平等对话协商，完全能够妥善管控矛盾，短期中美关系可能边际修复。伊以冲突等地缘风险短期有所回落,两国停火后冲突尚未反复,对全球风险偏好可能有提振。
3.综上，上证指数持续站在3500点上方，市场行情展现出积极信号。在市场赚钱效应助推投资者积极情绪。考虑到7月重要会议临近，重点关注政策聚焦领域。以保险资金为代表的中长期资金入市的环境下，A股市场资金面具备坚实支撑。
国债期货
品种：TS、TF、T、TL
日内观点：震荡反弹
中期观点：偏强
参考策略：T2509或TL2509多单持有
核心逻辑：
1.资金方面，税期影响逐步消退，流动性边际继续改善。存款类机构隔夜利率小幅下行至1.45%位置。中长期资金连续多日持稳，国股行1年期同业存单收益率成交在1.62%附近，整体变动不大。
2.国内方面，基本面回归偏弱现实，二季度GDP增速放缓，消费、投资明显回落，仅工业产出有所反弹，内需总体相对不足。同时通胀依然处于偏低水平，继续强化宽松预期。
3.综上，债市破局尚待实质消息催化，关注月末重要会议政策指引。当前基本面、政策组合对债市依然友好，交易盘关注波段机会，配置盘长债长期持有。
商品期货和期权
金属及新能源材料板块
品种：铜
日内观点：77300-78900
中期观点：60000-90000
参考策略：震荡操作思路
核心逻辑：
宏观方面，美联储部分官员表示暂未看到关税引发通胀，建议月底的议息会议降息。
供给方面，在2025年财年，必和必拓整个集团生产了超过200万吨铜，创下纪录高位。在智利，埃斯康迪达(Escondida)铜矿的产量达到17年来最高水平，而Spence铜矿产量也创下了纪录。在澳大利亚，Copper SA全年表现强劲，6月和最后三个月的产量均创下纪录高位。力拓集团公布2025年第二季度生产业绩。第二季度铜当量产量同比增长13%，上半年同比增长6%。
需求方面，据SMM了解，当前正处于家电行业的生产淡季，这导致漆包线企业的订单受到显著拖累，开工率也呈现出持续下降。唯有国家电网领域订单的增长为铜线缆行业开工提供了有效支撑。本周漆包线行业机台开机率环比微降0.2个百分点至80.8%，新接订单量同步下降0.37个百分点。上周SMM 铜线缆企业开工率为72.90%，环比上升1.38个百分点，同比下降11.24个百分点，超预期2.33个百分点。铜价回调后、前期积累的订单集中释放及国家电网订单增长使开工率小幅上升。不过，受传统淡季影响，SMM预期下周开工率环比下降0.93个百分点至71.97%，同比降幅将进一步扩大至15.54个百分点。
库存方面，7月18日，LME铜仓单增加25吨至122175吨。上期所铜仓单周度增加14932吨至38239吨。上期所铜库存增加3094吨至84556吨。
展望后市，美国的高关税政策及国内加工费为负值令国内炼企增加精炼铜出口量，COMEX铜市对国内铜市的虹吸作用仍然持续，对铜价构成支撑。
品种：工业硅
日内观点：偏强运行，运行区间：8500-9000
中期观点：偏强运行，运行区间：8500-9500
参考策略：观望
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，6月我国工业硅产量为32.77万吨，同比下降27.67%。
2、需求方面，据上海有色网，6月，多晶硅产量为10.1万吨，同比下降33.11% ，工业硅需求降幅更加明显。
3、 库存方面，截至7月17日，我国工业硅社会库存为54.7万吨，依然处于近7年同期最高位。
4、 多晶硅延续涨势，提振工业硅价格。
品种：多晶硅
日内观点：偏强运行，运行区间：4.5万-4.7万
中期观点： 偏强运行，运行区间：3.5万-4.9万
参考策略：观望
核心逻辑：
1、供应方面，据上海有色网，6月我国多晶硅产量10.1万吨，同比下降33.11%。
2、需求方面，据上海有色网，6月我国硅片产量58.84GW，同比上涨19.06%。
3、 库存方面，截至7月17日，多晶硅社会库存为24.9万吨，依然处于年内高位，表明目前多晶硅供应过剩明显。
4、 受“去产能”预期影响，多头发力令多晶硅持续上涨。
品种：铝
日内观点：高位运行，运行区间：20300-20600
中期观点：高位运行，运行区间：19200-21000
参考策略：卖出AL2508-P-19300
核心逻辑：
1、2017年供给侧改革，规定我国电解铝产能上限为4500万吨。据阿拉丁资讯，2025年5月我国电解铝运行产能为4413.9万吨，产能增加空间十分有限。供应端为价格提供较强支撑。
2、社会库存方面，截至7月14日，SMM统计的5地电解铝社会库存为50.2万吨，较上周增加3.70万吨。去年同期库存为79.9万吨。当前库存处于5年同期的最低位。
3、 1-6月，汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%。汽车市场表现向好，亦利好铝价。
品种：碳酸锂
日内观点：偏强运行，运行区间：6.80-7.10万
中期观点：成本支撑减弱，价格稳步下行，运行区间：5.6万-7.2万
参考策略：观望
核心逻辑：
1、据上海有色网最新报价显示，7月18日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格涨1710.0元报6.67万元/吨，创逾2个月新高，近5日累计涨2880.0元，近30日累计涨6490.0元。现货价格连续上涨，利好期货价格。
2、供应方面，2025年6月，我国电池级碳酸锂产量为5810吨，同比增加35%，供应压力依然较大。
3、库存方面，截至6月30日，我国碳酸锂总库存为99858吨，其中下游库存为41594吨，冶炼厂库存为58264吨。总库存水平处于年内高位，利空碳酸锂价格。
黑色及建材板块
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：价格偏强震荡
中期观点：7-8月价格偏强
参考策略：
1、继续持有买入螺纹实值看涨期权RB2510-C-3000
2、继续持有卖出螺纹虚值看跌期权RB2510-P-2900
3、短期卖出螺纹虚值看涨期权RB2510-C-3300
核心逻辑：
1、供应方面，钢材原料库存压力在7月中旬后有望出现边际缓解，或支撑炉料价格和钢材生产成本阶段性企稳。铁矿方面，近期随着海外港口发运季末冲量结束，7月中旬后我国进口铁矿到港供给压力将阶段性见顶回落，港口累库压力有所缓解，若目前铁水产量水平维持，或支撑港口铁矿在7-8月阶段性加速去库存。
2、煤焦方面，煤炭矿山减产、印尼拟对出口煤炭征税、下游火电用煤需求进入旺季，在一定程度上支撑煤价及双焦价格企稳反弹。不过短期内需要注意到6号台风影响导致南方降雨偏多，21号后黄淮、关中地区高温天气将有所缓解，谨防旺季用电量下降导致火电用煤需求不及预期，双焦价格涨速可能趋缓，对钢价支撑强度亦可能减弱。
3、目前螺纹钢、热轧卷板显性库存较低，近期利多因素助长投机情绪。国内淘汰落后产能预期、美联储降息节奏加快预期逐渐升温。且临近9月阅兵庆典对北方地区环保安监力度加大，有一定概率对工厂集中限产、停产，将有助于成品钢材潜在供给压力减小，相关利多因素将在短期内助推投机需求升温。
养殖、畜牧及软商品板块
品种：生猪
日内观点：偏弱运行
中期观点：宽幅震荡
参考策略：前期空单继续持有
核心逻辑：
1、供应方面，近期生猪价格反弹明显，一方面7-8月存在生猪供应的理论低点，市场将出现阶段性的供需错配；另一方面相关政策导致市场情绪较为积极，存在挺价行为。但长期来看，供应宽松仍是市场面临的大背景，理论低点只是阶段性情况，相较于2024年，今年生猪供应持续处于高位，从产能角度推算，2024年10月份至2025年3月份新生仔猪数量比上年同期增长7%，4-9月份生猪出栏量将明显增多，预计2025年4-9月生猪供应压力增大，猪价不容乐观，需关注生猪的出栏节奏。
2、需求方面，从屠宰端来说，据钢联数据统计，7月18日当周屠宰开工率25.06%，较上一周小幅下跌。当周开工率有所下降，主要的原因在于近期市场猪肉需求没有显著提升，终端消费维持平淡，屠宰企业订单量不及预期，所以部分屠宰企业降低开工水平。因此，就目前来看，消费仍然维持较低水平，暂未看到快速恢复的情况。
3、综合来看，猪价在阶段性反弹后近期已呈现高位回落的态势，由于供应宽松基本面仍未改变，猪价偏弱运行态势或将延续。盘面方面，09合约已从14400下跌，近日跌幅较大，已触及到14000附近，短期或将延续偏弱运行态势，但跌幅或有限，底部支撑价位在13800附近，近日09将在13800-14200之中震荡，等待下一轮现货消息引导，建议养殖端前期空单可继续持有。
品种：白糖
日内观点：偏弱运行
中期观点：偏弱运行
参考策略：前期空单持有
核心逻辑：
1、国际方面，由于市场普遍对于食糖供需持过剩预期，整体持货意愿偏弱。近期巴西食糖生产和出口效率有所下降，印度主产区降雨量高于预期，叠加大型饮料公司更改配方，印度用时间换空间，增加出口可能性。尽管原白糖价差体现需求有一定的支撑，但生产利润微薄甚至亏损，削弱市场积极性，加之航运、关税政策等不确定性因素，预计原糖短期反弹高度有限。
2、国内方面，目前，终端市场竞争激烈，市场按需采购为主，观望情绪较浓。现货方面，广西制糖集团报价6020~6090元/吨；云南制糖集团报价5820~5860元/吨；加工糖厂主流报价区间6180~6590元/吨，报价基本持稳。进口糖方面，压力显著，进口糖利润打开，以及进口糖廉价替代品激增，2025年6月，我国进口2106.90.6项下糖浆、预混粉共8.80万吨，同比增长8.75万吨，增幅18318%，为历史同期最高。24/25榨季截至6月，全国累计进口2106.90.6项下糖浆、预混粉共24.86万吨，同比增加24.47万吨，增幅6332%。
3、总的来说，市场不确定因素增加，全球食糖供过于求的预期仍存，使白糖上涨受限，短期糖价内外共振偏弱运行，建议前期空单持有。
品种：蛋白粕
日内观点：豆粕2509维持中性震荡
中期观点：豆粕主力合约进入8月后波动加大
参考策略：卖出豆粕2509-P-2900虚值看跌 继续持有
核心逻辑：
今年5月底至今的美国大豆和加菜籽墒情尚可。上周美豆优良率小升，但美豆期货仍上涨并带动国内豆粕，总体上最主要因素是国际贸易利多，即近日美国陆续和印度、印尼、东南亚等多国签署了减少美国贸易逆差的长期贸易协议；与中国、欧盟、日本、墨西哥等仍有待推进。美环保署在7月8日和9日举办听证会，暂时维持2026年56.1亿加仑RVO义务量，12月前不改则最终执行。7月USDA报告调整较小，而8月报告在往年的数据调整幅度是最大的。
国际大豆方面，国内豆粕近期多空驱动少。美豆优良率尚可，截至7月13日当周，25/26年度美豆优良率70%，前周66%，去同68%；开花率47%，去同49%，五年均47%；结英率15%，去同17%，五年均14%。DTN机构7月14日表示本周末，高压脊或进入南部平原或带来干热天气，并自下周起开始影响内布拉斯加州、堪萨斯州和密苏里州。海关最新数据显示，中国6月进口1226万吨，较去年同期的1111万吨增长10.35%。上周有传闻，美国民间贸易商对中国进行了少量大豆发船。
菜籽方面，加拿大新作菜籽本周进入抽穗和杀虫期，不同地区降水有差异。截至7月15日，阿省油菜籽优良率从6月中旬的45%回升至64%；萨省目前大部分作物发育进度正常，全省总体评级为良好至一般，在缺水区域，监测显示油菜和芥菜正提前结束花期；曼省5月1日以来仅少数站点累计降水量达到30年平均值的80%以上。。今年国内水产养殖起步良好，目前菜粕2509约为豆粕价格80%，按等蛋白含量计算价差合理；而2601比价已恢复往年平均。7月USDA报下调加拿大新作菜籽产量25万吨至1925万，ICE菜籽宽幅震荡。
展望后市，进入8月美豆产区天气和美豆对华预售量、实际发船量都非常重要，若天气和贸易实际情况都与往年一样正常，预计三季度价格区间[975,1100]美分/蒲。前期“卖出豆粕2509虚值看跌”建议继续持有；后续确认国内大豆库存见顶后，考虑做豆棕油价差策略。
能化板块
品种：液化石油气
日内观点：弱势震荡
中期观点：承压运行
参考策略：卖出PG2509虚值看涨期权
核心逻辑：
供应端，近期国内LPG商品量有所下滑，截止2025年7月11日，国内液化气商品量在52.81万吨，周度下滑0.99万吨，较去年同期下滑1.17万吨。1-6月中国累计生产液化石油气1370.6万吨，同比下滑3.67%。本周碳四与石脑油价差大于30美金/吨，理论上国内部分炼厂外放意愿减弱。截止2025年7月15日，远东地区碳四与石脑油价差在-59.75美元/吨，周度拉阔11.25美元/吨。尽管近期外放量有所下滑，但LPG供应整体仍较为充裕。
需求端，燃烧需求疲软，主要因部分商业用途转向天然气，导致LPG需求下降。2025年1-5月燃烧需求同比下滑超过14%。近期烷基化装置利润逐渐减亏，但烷基化装置开工率连续三周下滑。截止2025年7月11日，烷基化开工率在45.55%，周度下滑0.69个百分点。汽油消费疲惫，带来调油市场低迷。2025年新能源车零售渗透率预期达57%，带来约3000万吨级汽油替代规模。国内PDH装置亏损加深，PDH开工率下滑。截止2025年7月11日，国内PDH开工率在66.9%，周度下滑1.35个百分点。2025年上半年国内新增PDH产能256万吨/年，新增以扩建为主，配合下游装置用料，相较2021-2023年的投产增速在26-39%，2025年新增产能增速明显放缓。
成本端，国际供应较为充裕，2025年6月，美国丙烷出口量仍处于高位，且出口终端扩建项目投产后，供应增长空间进一步打开。预计2025年下半年，全球丙丁烷供应仍将维持稳定增长，OPEC持续增产，北美轻质组分充裕。
短期来看，液化气下游需求无亮点，且成本端弱势运行，PG期价跟随弱势震荡，PG裂解价差继续走弱。远期来看，调油需求或有上涨预期，但上升空间可能不大，化工需求受制于装置利润持续亏损，新增产能继续稀释利润，LPG期价或仍承压运行。
品种：PVC
日内观点：区间震荡，区间（4900，5100）
中期观点：上方空间有限
参考策略：前期空单继续持有
核心逻辑：
1、成本方面，受高温天气影响，部分电石装置存在不稳定性，市场供应有波动，截至7月18日，内蒙古乌海地区电石价格为2275元/吨，环比提高25元/吨。
2、供应方面，前期检修的装置陆续恢复，PVC行业开工率回升，截至7月18日，PVC周度行业开工率为77.59%，环比提高0.62个百分点，周度产量为45.62万吨，环比提高0.36万吨，增幅0.80%，近期天津渤化、福建万华的新装置试车，产出的成品已对外销售，部分上半年计划投产的装置已延期至下半年，预计PVC后期行业供应增量较大。
3、需求方面，近期中下游拿货情绪比较平淡，截至7月18日，PVC生产企业周度预售订单量为69.62万吨，环比提高0.92%，下游仍处于淡季，天气高温叠加南方雨季，地产及基建项目施工受影响，下游制品企业整体开工偏低，截至7月18日，PVC下游制品行业综合开工率为40.11%，环比下降1.0个百分点；出口方面，PVC出口市场整体表现偏弱，外贸接单未出现明显放量，主要原因是印度雨季以及反倾销政策的不确定性。
4、库存方面，近期内外需均季节性走弱，导致PVC库存积累，截至7月18日，PVC社会库存为41.11万吨，环比提高4.66%，同比下降31.84%。
5、展望后市，PVC供需面表现欠佳，近期上游检修量下降同时新增产能释放，市场供应量环比增长，内外需受淡季影响双双走弱，行业库存环比增加，宏观氛围消退后，PVC上涨动力减弱，后期需持续关注政策动态。
